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      環保龍頭碧水源引入國有資本后,現如今發展如何了?

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      備注:文章轉自水圈公眾號


      01

      事件回顧,國有資本入股過程


              碧水源于2001年創辦成立,2010年在深交所創業板上市,主營環境保護及水處理業務,具備較強的研發創新能力,參與了許多國家級科研項目,截至2018年年底,公司共擁有488項專利技術。碧水源自上市以來,銷售收入與利潤都處于持續增長狀態,公司市值也穩步上升,由2010年的70.5億元上升至2017年的681億元,期間公司總體財務狀況穩定。

              然而,碧水源于2018年首次出現收入與利潤雙下滑(凈利潤僅為2017年的一半,市值也降至585.6億元),公司資金緊縮,財務壓力驟增。

              2019年5月6日,碧水源披露權益變動報告書,公司實際控制人文劍平及劉振國、陳亦力、周念云、武昆等人于4月30日和中國城鄉控股集團(以下簡稱中國城鄉)簽訂《股份轉讓協議》,通過協議轉讓的方式將其合計持有的碧水源33,730萬股無限售流通股份(占碧水源總股本的 10.71%)轉讓給中國城鄉。

              同時報告書顯示,中國城鄉仍可能繼續增持碧水源股份。中國城鄉隸屬于中交集團,實際控制人為國務院國資委,主營水務、新能源、生態環境等業務板塊,與碧水源有相似的產業背景。股權受讓完成后,中國城鄉將成為碧水源的戰略投資者。


              2019 年6月4日,雙方在滿足有關規定的前提下對權益變動報告書進行了修訂,修訂內容包含股份轉讓價款、協議生效條件等方面,同時武昆不再轉讓其持有的1,654萬股股份(占碧水源總股本的 0.52%)。最終,中國城鄉控股集團于7月18日成功受讓碧水源總股本的10.18%,成為碧水源第二大股東。

      圖片

      碧水源引入中國城鄉后股權情況



      02

      碧水源為何需要引國資入股

              1)PPP模式受限,經營業績低迷

              碧水源2018年年報顯示,2018年營業收入同比下降16.34%,同時歸屬于上市公司股東的凈利潤下降50.41%。此外,2019年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2018年同期下降92.94%。

              為什么碧水源業績會出現斷崖式下跌?

              這要與當時的經濟政策有關。2014年,國家出臺水務行業優先采用PPP模式運營的政策,PPP模式在隨后幾年成為水務企業主要的業務拓展方向。而財政部于2017年和2019年印發了關于嚴格PPP項目準入標準、集中清理PPP不規范項目的文件(如《關于規范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目 庫管理的通知》、《關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》等),以此防止PPP泛化濫用。

              以PPP為主要業務模式的碧水源不可避免受到了政府強監管的影響,經營業績因此出現下滑。

              2)應收賬款周轉慢,面臨現金短缺風險

      圖片

      數據來源:國泰安經濟金融數據庫



              從碧水源近5年的營運指標我們可以發現,前3年,企業的應收賬款周轉率逐年上升,到了2018年卻急劇下降,應收賬款占收入比重也于2018年陡然上升,遠超行業均值。

              大量應收賬款的存在很容易加劇企業經營業績下滑,這也導致企業可能會面臨短期內現金流短缺的風險。而2018年碧水源經營活動產生的現金流量凈額僅為2017年的52%,這也變相的說明了碧水源存在現金短缺的風險。

              3)股權質押比例高,融資代價增大

              碧水源實際控制人文劍平于2018年下半年進行了頻繁的股權質押,截至2019年4月底已累計質押大約59,528萬股公司股份,占其所持有公司股份的82.97%,這表明了企業急迫的資金需求。


      圖片

      碧水源負債率及財務成本



              從上圖看,碧水源的負債率以及財務成本逐年上升,2019年上半年財務成本就已超過2017年全年,表明碧水源面臨的融資成本逐年增大。如果我們分析一下原因,大概有3點:

              首先,環保產業本身就具有工程屬性,投資規模大,期限長,這對企業財務來說會有很大的負擔。

              其次,碧水源環保作為新興產業,利用外源融資過程中面臨道德風險和逆向選擇,容易受到相關因素的不利影響,且碧水源作為高新技術企業在成長早期受到的融資約束很強,因此企業面臨融資較為困難、信貸成本較高等問題。


              最后,國家降杠桿的大形勢使環保民營企業的融資難題雪上加霜。


      03

      國資接盤,從整體上看對碧水源利好

              1)政府驅動,公司業績回升

              引入中國城鄉后,企業2019年第三季度實現營業收入35.54億元,較上年同期增長61.94%,同時歸屬于股東的凈利潤為3.37億元,同比增長61.66%。

              2019年10月,碧水源與中國城鄉控股集團等聯合中標了哈爾濱城鎮污水項目,這將為碧水源帶來預計51億元的穩定收入。

              除此之外,碧水源將與中交系統內多家企業開展環保、水務、城市光環境建設等相關項目合作,近百個環保項目正在實施,這將使碧水源獲得大量的新訂單和長期穩定的收益。

              2)資金斷裂風險降低,股權質押比例下降

              碧水源第三季度報告顯示公司實現經營性現金流量凈額12.38億元,同比增長210.67%,且現金及現金等價物凈增加額同比上漲29.87%,資金狀況較前期有所好轉。

              截至2019年10月,碧水源實際控制人文劍平累計質押股份11,042萬股,僅占其所持有公司股份的20.52%,可見國有資本的引入在一定程度上減輕了企業股權質押的負擔,從而降低了控股股東減持的風險。

              3)企業整體融資狀況將得到改善

              2019年9月,公司發行了短期融資券,將籌集資金用于補充公司流動資金、償還銀行等金融機構借款;同年12月,實際控制人文劍平又進行了股權質押,此次質押股權占其所持股份數的54.27%。

              引入國有資本雖在短期內只能輕度緩解資金緊張的困境,但從長期來看,企業整體融資狀況卻將得到較大程度改善,原因如下:

              第一,碧水源引入國有資本后,其逐漸回升的經營業績已備受關注,各大投資機構均對其持積極評估,這將提升企業價值與聲譽,從而有助于提升企業信用評級。

              第二,根據《股權轉讓協議》,碧水源引入國有資本后須對其現金股利分配標準進行修改,將每年現金分紅占公司當年可分配利潤的比例由最低30%修改為最低15%(碧水源以現金方式分配股利)。股利分配標準修改后,碧水源將擁有更多內源資金,有助于降低公司融資成本。

              此外,2019年9月,證監會核準批復了碧水源控股子公司北京良業發行境外上市外資股,這也使碧水源獲得一定資金,北京良業后期的成功上市無疑又增加了企業的融資渠道。

              事實上,環保PPP項目體量大、資產重,單一融資渠道難以滿足公司業務需求,而資金與業務相匹配才能使碧水源內部運營平衡。此次引入國資將幫助碧水源實現內部平衡,滿足其業務需求。



      結語


              雖然通過引入國有資本,碧水源公司治理能力和經營業績得到提升,企業融資能力大幅增強,但這也為國有資本取得控制權提供了便利條件,畢竟,在股權受讓完成后,中國城鄉已然成為碧水源第二大股東,其持股比例僅與控股股東相差6.9%。

              而權益變動報告書顯示,若未來資本市場整體情況穩定且上市公司業績優良,中國城鄉可能會繼續增持碧水源股份。而企業一旦通過國有化成為國有企業后,必然會受到更多政府對企業商業決策的干預。因此,環保民企在享受國企帶來的業績改善等益處的同時,也要鞏固民營股東的決策權與控制權,保證民營投資者的自身利益。


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